台积电，不是“傻子”都能经营好的生意

周日晚上看《李G耀观天下》这本书的时候，读到下面这两段：

①新加坡需要一支超凡的领导团队（见下图）：

②而一旦选出一个愚蠢的ZF，新加坡将沉沦（见下图）：

读到此处，非常有感触，在方木看来，这就像不同的生意模式，对企业管理层能力的要求和依赖，也是不一样的。

比如茅台的白酒生意，产品有差异性，有情感归属成分，不容易陷入价格战泥潭，而且产品简单，研发投入极少，无论酿酒技术还是消费需求等，相对来说，变化都不剧烈，因此白酒生意的地形稳固，在此基础上，茅台建立了极其宽广而牢固的护城河，哪怕多位董事长锒铛入Y，也不妨碍阿茅日赚2亿真金白银。

所以，老唐在《聊聊洋河的业绩快报》中这样说过：

先看茅台等这种优秀企业，心中就有了一个标杆，以后再去看其他企业的时候，自然就会有意无意地拿它们来和白酒企业对比，对比其盈利能力，含金量，确定性等等。

而且，具备优秀商业模式的白酒业，完全可以作为投资者的根据地、票仓，值得深入研究。每一次阅读都不会浪费，花两年工夫吃透，可以在里面捡一辈子钱。

这里面最重要的特点就是可预测性。一家企业的业绩一旦具备可预测性，在老唐估值法的体系里，剩下的事情其实就是小学算术和耐心等待——等待业绩实现、等待市场先生出价错误。

而作为对比，台积电的这个芯片制造的生意，所处的地形则充满变革，这就非常依赖管理层对行业的认知、对未来发展的判断，稍微一个决策失误，哪怕只是短暂的犹疑不决，都可能导致痛失好局，且再也无法挽回。

前一阵读过的《芯片战争》这本书，讲到了一些台积电的发展过程。

在其中的几个关键时点，张忠谋等管理层做出的几个判断和决策就十分关键，简要列举几处：

第①个关键时点：张忠谋在设计台积电的业务系统时，对于台积电在整个芯片行业中的定位非常明确，就只有一个价值主张：

高效制造芯片，而不设计芯片！

而且，台积电当时的领导层也确实在坚持不懈地致力于以更低的成本制造更先进的芯片。

基于这一点，在芯片行业上下游之间，张忠谋为台积电建立了一个合作共赢的相关者交易结构。

张忠谋称这是台积电的“大联盟”，如下图所说：

这样的价值主张、业务定位和交易结构，就给台积电带来了很多优势：

首先，台积电与下游客户之间，没有竞争，更没有利益冲突。

相对而言，三星不仅制造芯片，同时它还设计芯片，因此三星在与许多客户竞争。这些公司担心，与三星芯片代工厂分享的想法可能最终会出现在其他三星产品中。

张忠谋领导的台积电就做对这样一件事：我永远不参与任何芯片设计的竞争，我为你们所有人制造设计出来的芯片。这样一来，全球无数半导体公司的创业成本大幅下降。

台积电这样的理念，让所有的芯片设计公司有一个可靠的合作伙伴。

所以，客户对台积电的依赖更强，台积电还可以在不同公司之间协调，去建立行业标准，如下图所说：

然后，对于上游的设备公司和材料公司来说，台积电通常是它们最大的客户。智能手机开始飞速发展，推动了对硅的需求，而张忠谋坐在了行业中心位置。

接着，台积电还可以利用“大联盟”里每个人的创新，比如台积电自己的创新、设备制造商的创新、客户的创新以及IP提供商的创新，就像张忠谋说的（见下图）：

上述这些，使得芯片行业里的其他上下游公司围绕台积电联合在一起，这就让采取「整合设计和制造」这一旧模式的芯片公司，难以与台积电竞争。

当然，台积电在半导体领域的这个中心地位，要求它有能力为所有大客户生产芯片，而这样做并不便宜，尤其是在行业下行周期时，管理层是否具备远见卓识、坚持有效的资本支出，对企业未来的命运将是决定性的。

第②个关键时点：2008年—2009年的金融危机，也威胁到芯片产业的重组，消费者不再购买电子产品，科技公司也不再订购芯片，半导体的采购大幅下滑。

在这样的形势下，张忠谋精心挑选的继任者蔡力行(Rick Tsai)做了每一位首席执行官都做过的事情：裁员和削减成本！

但是，张忠谋认为，应该做相反的事，要让40纳米芯片的生产重回正轨，台积电需要在人员和技术方面进行投资。

为什么呢？

一方面，自从张忠谋的老同事杰克·基尔比发明集成电路以来，张忠谋经历了芯片行业的每一个周期，他确信这次衰退最终也会结束。

在张忠谋看来，只有过度扩张的公司才会被挤出市场，而那些在经济低迷时期坚持投资的公司将占据市场份额。

因此，张忠谋并不打算放弃芯片制造业务的主导地位，不想让金融危机威胁台积电争夺行业领导力。

另一方面，时年77岁的张忠谋有着无人能与之匹敌的视角，张忠谋早就意识到智能手机将如何改变计算，从而改变芯片行业。

他告诉《福布斯》，移动设备将成为芯片行业的“游戏规则改变者”，他认为移动设备预示着个人电脑带来的重大变革，他决定不惜一切代价赢得这项业务的最大份额。

而为了赢得更多的智能手机业务，尤其是苹果在2007年推出的iPhone（苹果最初从台积电的主要竞争对手三星手中购买关键芯片），台积电需要在芯片制造能力方面进行大量投资。

所以，在张忠谋看来，真正的风险是安于现状，他认为奉行削减成本的蔡力行是一个失败主义者（见下图）：

因此，张忠谋解雇了他的继任者，重新直接控制台积电。

接着，张忠谋启动了一个令投资者担心的回报不确定的高风险支出计划（见下图）：

第③个关键时点：芯片行业发展到2015年左右，摩尔定律的延续，需要更好的光刻机来雕刻更小的图形。

唯一的希望是，自20世纪90年代初以来一直在开发但被严重推迟的EUV光刻机。

而经过30年的时间、累积数百亿美元的投资、一系列的技术创新，以及世界上最复杂的供应链的建立，到2015年左右，阿斯麦的EUV光刻机终于准备好部署了。

但当时，仍然没有人能100%确定，EUV光刻机最终能够在商业上大规模运行。

大多数人脑子里都会有这个担忧：

如果阿斯麦正在开发的新的EUV光刻机不起作用，会发生什么？

当时，台积电的光刻团队，在EUV光刻机是否适合大规模生产的问题上也是存在分歧的。

但张忠谋在半导体行业对EUV光刻机下的赌注，反而比其他任何人都大。

为此，张忠谋请回了蒋尚义，要求他再次负责研发，后者同样坚信，EUV光刻机是台积电唯一的前进之路。

于是，台积电向EUV光刻迈进，如下图所说：

后面的故事大家都知道了。

2023年，台积电在全球纯晶圆代工市场的份额为59%，这一市场份额使台积电在全球晶圆代工市场稳居第一，远超其他竞争对手。

排在第二位的是三星代工，占13%的份额。联电、GlobalFoundries 和中芯国际的市场份额相近，各占6%左右。

而且，台积电的盈利能力表现显著高于可比公司，毛利率长期稳定在50%附近，2022年提升至59%，显著高于竞争对手25%-30%的毛利率水平。

净利润率也在稳步提升，2010-2020年净利率稳定在35%附近，2022年净利率提升至45%左右。

上述数据来自腾讯混元大模型以及中信证券等研报。

台积电就是这样通过开创晶圆代工商业模式，不断抓住行业衰退和技术迭代的机会，进行大规模的资本开支和研发投入，逐步甩开联华电子、击败三星电子和赶超英特尔，取得全球芯片制造技术领先的地位，成长为世界上重要的公司之一。

但是，回过头再看的话，在上述几个关键时点里，哪怕张忠谋等管理层任何一个决策失误，或者出现犹疑不决，都会导致台积电错过行业发展的关键时机，甚至走向错误的深渊，如果那样的话，台积电就不会是今天的台积电了。

所以，台积电的这个芯片制造生意，对管理层要求是非常高的，不是那种放个傻子在这儿就能做好的生意，非常依赖管理层的阅历、智慧、认知和远见，一旦管理层决策失误，就会造成未来无法挽回的败局。

特别强调：

本文仅从生意特性的角度，探讨不同的生意对管理层能力的依赖程度大不一样，并不是在论述台积电这个生意好还是不好，更没有论述台积电是否值得投资，因此本文完全不能构成投资建议，万不可根据本文就做出任何投资决策。

---

好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。